Td чистый долг расчет формула. Расчет EBITDA. Как считать и зачем

Ирина Кольцова , директор по консалтингу ООО "Альт-Инвест"

Цели: объективно оценить кредитную нагрузку компании, прежде чем привлекать новые займы и кредиты

Как действовать: рассчитать и проанализировать пять ключевых показателей, характеризующих финансовую зависимость предприятия

Практически для любого бизнеса заемный капитал - наиболее распространенный источник финансирования операционной и инвестиционной деятельности. И каждый раз, чтобы взять новый кредит в банке, финансовому директору приходится доказывать кредитной организации, что компания справится с увеличивающейся долговой нагрузкой, что она в состоянии вовремя расплатится по всем своим обязательствам.

Один из показателей, которому банки уделяют пристальное внимание при оценке финансовой независимости клиента - коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA). Принято считать заемщика надежным при показателе Долг/EBITDA на уровне 2,0-2,5. Но насколько объективен этот показатель? Все зависит от того, какие обязательства отражаются в числителе при его расчете. В международной банковской практике в качестве долга рассматриваются только долгосрочные кредиты и займы, привлекаемые на инвестиционные цели. В тоже время российские компании нередко финансируют инвестпроекты за счет краткосрочных кредитов, а, следовательно, учет только длинных денег при определении Долг/EBITDA не корректен.

Пример

К омпания "Дельта" планирует обратиться в банк за очередным кредитом. Если оценивать ее долговую нагрузку исключительно по долгосрочным займам, то все хорошо. Максимальное значение Долг/EBITDA за 2008-2010 годы достигло всего 1,55 (см.табл.). Следовательно, компания - надежный заемщик и может позволить себе новый долгосрочный кредит. При учете всех долгов "Дельты", по которым начисляются и выплачиваются проценты, показатель приобретает совсем иные значения - от 1,83 в 2008 году и до 2,31 в 2010 году. Он еще находится в допустимых пределах, но может выйти за установленные кредитной организацией рамки при получении нового существенного займа. И вряд ли банк пойдет на это.

Предположим, что ситуация совершенно критичная. Долг/EBITDA увеличится до 6,7. И если все займы "Дельты" обходятся ей в 15 процентов годовых, то при таком соотношении вся ее прибыль будет уходить исключительно на обслуживание долга (EBITDA к долгу - 0,15, те же 15%). У компании попросту не останется средств для погашения основного тела долга.

Не всегда для банка нормативы допустимых значений по показателю Долг/EBITDA колеблются в пределах от 2,0 до 2,5. Как правило, возможный диапазон определяется кредитной политикой этой организации, может меняться в зависимости от экономической ситуации стране или в отрасли. Например, предельный уровень показателя чаще всего снижается при росте процентных ставок, при проблемах с ликвидностью, в условиях экономического кризиса в отрасли, стране или мире, а также под воздействием любых других факторов, влияющих на прибыльность конкретной компании.

Если предполагаемое увеличение показателя Долг/EBITDA не настолько существенно, как в примере, то при планировании очередного кредита в интересах самой компании не концентрироваться только на этом показателе. Стоит сделать все, чтобы объективно и всесторонне оценить свою реальную платежеспособность и кредитоспособность, финансовую независимость. Для этого предстоит ответить на несколько казалось бы простых вопросов, о которых расскажем сейчас подробнее.

Сколько заемных средств приходится на рубль собственных

Ответить на этот вопрос поможет показатель финансового рычага - соотношение заемного капитала к собственному капиталу (Total debt to equity, TD/EQ), которое определяется по следующей формуле:

Чем больше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства компании. Рекомендуемые значения финансового рычага - от 0,25 до 1. Финансовый рычаг равный 0,25 свидетельствует об оптимальной долговой нагрузке, 1 - о предельной. В последнем случае в структуре капитала 50 процентов приходится на собственные средства и 50 - на заемные. Если значение финансового рычага выше единицы, это говорит о том, что компания финансируется в основном за счет заемных денег.

Стоит отметить, что предельные значения финансового рычага могут меняться в зависимости от отрасли или ситуации на финансовом рынке. Эксперты рекомендуют при его расчете использовать не балансовые, а рыночные оценки собственного капитала, что может существенно повлиять на уровень этого показателя. И еще, в компаниях, активно инвестирующих в свое развитие, показатели финансового рычага и коэффициента Долг/EBITDA в разгар инвестиционной и в начале эксплуатационной фазы будут существенно выше. Но это не самая худшая причина снижения финансовой устойчивости.

Пример

Кред итная нагрузка "Дельты" кажется на первый взгляд критичной. За 2008-2010 годы Долг/EBITDA вырос и приблизился к предельному значению (см. табл.). Но если принять во внимание соотношение заемного капитала к собственному, то ситуация не настолько плоха. Она даже улучшилась за эти три года. Показатель финансового рычага заметно сократился (с 23 до 7,85) благодаря частичному финансированию инвестиционных вложений за счет собственных средств.

Какая часть основных средств финансируется за счет "длинных" займов

С точки зрения классического финансового менеджмента, привлечение долгосрочных кредитов оправдано, если речь идет о финансировании инвестиций в основные средства. В теории, полученный займ должен гасится за счет денежных потоков, генерируемых созданным объектом основных средств.

Чтобы понять, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных кредитов, рассчитывается соотношение "Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам" (Long-term debt to fixed assets, LTD/FA):

Пример

У компании "Дельта" за 2008-2010 годы этот коэффициент вырос с нуля до 0,69 (см. табл.). Практически 70 процентов внеоборотных активов профинансированы за счет долгосрочных обязательств. Чтобы ответить на вопрос, насколько это критично для предприятия, потребуется также оценить уровень текущей ликвидности и величину чистого оборотного капитала.

Каково соотношение оборотных активов и краткосрочных обязательств

Степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами характеризует коэффициент текущей (общей) ликвидности (Current Ratio, CR) . Он помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства. Рассчитывается по формуле:

Рекомендуемые значения этого показателя - от 1,5 до 2. Коэффициент текущей ликвидности равный 1 говорит о том, что внеоборотные активы компании финансируются исключительно за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. Никакие краткосрочные заемные средства (кредиторская задолженность или кредиты) не отвлекаются на инвестиционные цели.

Коэффициент текущей ликвидности при анализе, как правило, дополняется данными о чистом оборотном капитале (Net Working Capital, NWC). Последний показывает величину оборотных активов, профинансированных за счет инвестированного капитала - собственных и приравненных к ним средств. По сути этот тот же показатель, что и коэффициент текущей ликвидности, но не в относительном, а в абсолютном выражении:

NWC = Оборотные активы - Краткосрочные обязательства

Пример

У компании "Дельта" на протяжении всех трех лет коэффициент текущей ликвидности меньше 1, что говорит о низком уровне ее платежеспособности. Расчет чистого оборотного капитала помогает дополнить выводы, сделанные ранее по соотношению "Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам" (LTA/FA). А именно, что в 2010 году 30 процентов ее внеоборотных активов были профинансированы не только за счет собственного капитала, но и частично за счет краткосрочных обязательств (кредита и кредиторской задолженности) на сумму в 140 тыс. рублей. Направлять краткосрочные займы на финансирование внеоборотных активов - порочная практика, но в пользу компании говорит то, что она постепенно от нее отходит (за три года чистый оборотный капитал вырос с -450 до -140 тыс. рублей).

Как обстоят дела с обслуживанием займов

Для оценки способности компании обслуживать свои долговые обязательства за счет прибыли рассчитывается коэффициент покрытия процентов (Interest coverage ratio, ICR):

Этот коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит, демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Также он позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Нормой считается значение показателя свыше 1, означающее, что компания не всю свою прибыль направляет на выплату процентов. Кстати, по требованиям некоторых банков ICR должен превышать 2.

Банки очень редко предоставляют отсрочку по выплате процентов, поэтому этот показатель можно рассматривать как некий запас прочности по обслуживанию процентной нагрузки компании.

Пример

У компании "Дельта" процентная нагрузка выше нормы. Несмотря на то, что показатель ICR за 2008-2010 годы снизился с 4,55 до 2,95, ситуация остается устойчивой - предприятия в состоянии обслуживать долги. В целом, по итогам расчета всех показателей можно сделать вывод, что потеря финансовой устойчивости "Дельты" связана с интенсивной инвестиционной программой, превышающей собственные возможности компании. Привлечение нового кредита без появления дополнительного денежного потока, сгенерированного предыдущими вложениями в производственные мощности, затруднительно.

В целом компания может обслуживать проценты по кредитам, постепенно гасить долги, но с точки зрения оптимизации финансового состояния необходима дополнительная прибыль от инвестиций и постепенное снижение доли заемных средств.

Для любой компании заемный капитал означает возможность более интенсивного развития, а иногда и существования. Но не стоит забывать, что кредиты - это дополнительные финансовые риски (потеря ликвидности, независимости), затраты на проценты, сложность процедуры привлечения, в случае низкого кредитного рейтинга. Финансовая устойчивость и кредитная нагрузка должны быть подчинены взвешенной финансовой стратегии, охватывающей перспективу на несколько лет вперед. Тогда анализ кредитоспособности как для внутренних целей (контроль долговой нагрузки и обслуживание долгов), так и для банков будет подчинен задачам, стоящим перед компанией. Отдельно взятый показатель долговой нагрузки, еще и выдернутый из контекста, не ответит на вопросы, связанные с финансовым состоянием компании.

Как лучше

Обратите внимание на состав долгосрочных и краткосрочных займов в отчетности. Не отнесены ли к ним деньги собственников? Не рассматриваются ли они как заемный, а не акционерный капитал? Если - да, то для понимания реальной долговой нагрузки потребуется их реклассифицировать.

Таблица. Оценка долговой нагрузки компании

Для оценки эффективности работы компании применяется довольно много различных показателей. Одним из ключевых показателей, конечно же, является прибыль . Но показатель прибыли имеет свои недостатки, обусловленные особенностями учетной политики предприятия, принятыми формами отчетности и выбранной системой налогообложения. Для того чтобы обойти эти ограничения, аналитики и инвесторы в последнее время используют ряд производных показателей, которые рассчитываются также на основе отчетности предприятий, но напрямую в этой отчетности не фигурируют.

К таким производным показателям и относится EBITDA. Начнем с расшифровки этого странного термина, а затем разберемся как считается EBITDA и чем этот показатель может быть полезен аналитику и инвестору.

Что такое EBITDA

В переводе с английского языка сокращение EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ) означает прибыль до выплаты процентов по кредитам, налогов и без учета амортизационных отчислений. Показатель EBITDA отражает финансовый результат именно основной операционной деятельности компании, то есть отражает способность основного профильного вида деятельности предприятия (бизнеса) генерировать прибыль и денежный поток.

Исходя из расшифровки данного термина, мы видим, что это по сути EBITDA это модифицированный показатель прибыли компании, но очищенный от влияния таких факторов как уровень долга, используемая система налогообложения, а также способ начисления амортизации. Давайте разберемся зачем же нужен еще один показатель прибыли? В чем его преимущества?

Основные плюсы и преимущества EBITDA:

За счет того, что Ebitda не учитывает налоговые расходы, по этому показателю можно сравнивать предприятия, находящиеся на разных системах налогообложения;

За счет того, что Ebitda не учитывает амортизационные расходы, можно корректно сравнивать предприятия, находящиеся на разной стадии инвестиционного цикла, то есть имеющие существенные отличия в объеме капиталовложений и в амортизационной политике;

За счет того, что Ebitda не учитывает проценты по кредитам, можно сопоставлять между собой предприятия, использующие разные условия кредитования своей деятельности, имеющие разную структуру капитала и использующие различные финансовые рычаги;

За счет того, что Ebitdaсущественно выше прибыли и не учитывает часть расходов, то с помощью этого показателя можно сравнивать между собой убыточные предприятия по показателю Прибыль. Если же у предприятия даже Ebitdaотрицательная – это означает, что у компании даже ее операционная деятельность не окупается и говорит о том, что такой бизнес находится на грани краха.

Формула расчета EBITDA

Расчет показателя EBITDA всегда основывается на данных финансовой отчетности компании. В принципе достаточно использовать данные отчета о финансовых результатах (форма №2 по РСБУ) и данные бухгалтерского баланса (форма №1 по РСБУ). Бухгалтерский баланс необходим для определения амортизационных отчислений по основным средствам и нематериальным активам, остальные же параметры принимаются по отчету о финансовых результатах. Для упрощения расчета амортизации можно использовать данные приложения к бухгалтерскому балансу (форма №5 по РСБУ).

В настоящее время существует несколько способов расчета EBITDA, которые можно объединить в два подхода:

Расчет EBITDA по МСФО

Первый подход основан на отчетности, составленной по международным стандартам МСФО или GAAP. Изначально формула для расчета EBITDA представляет собой следующее:

EBITDA =

Чистая прибыль

+ Расходы по налогу на прибыль – Возмещенный налог на прибыль

+ Чрезвычайные расходы – Чрезвычайные доходы

+ Уплаченные проценты – Полученные проценты

+ Амортизационные отчисления по материальным и нематериальным активам

– Переоценка активов

Расчет EBTIDA в рамках этого подхода, то есть согласно МСФО, является трудоемким, однако дает более точные результаты. Недостаток же этого подхода в несоответствие показателей российским стандартам, часть из этих показателей либо вообще не включены в отчетность, либо рассчитываются иначе и требуют отдельных корректировок.

Расчет EBITDA по РСБУ

Соответственно в России используется второй подход , адаптированный к показателям, публикуемым по стандартам РСБУ.

EBITDA = Прибыль (убыток) от продаж + Амортизационные отчисления

или в расширенном варианте

EBITDA =

Чистая прибыль

+ Налоговые отчисления

+ Проценты по кредитам и займам к уплате

+ Амортизационные отчисления

Прибыль от продаж это строка №2200, чистая прибыль – строка №2400, проценты к уплате – строка №2330, налоговые отчисления – строки №2410, 2421 и 2450 отчета о финансовых результатах (форма №2), а амортизационные отчисления это таблица 3 приложения к балансу (форма №5).

Расчет по второму подходу не такой трудоемкий и сложный, однако, и не дает таких точных результатов.

Отрицательное значение EBITDAсвидетельствует об убыточности компании на операционном уровне, то есть до оплаты процентов по займам, до выплаты налогов и до начисления амортизации.

В качестве примера рассчитаем показатель EBITDA для компании ОАО «НК «Роснефть» на основе опубликованной ею консолидированной финансовой отчетности по стандарту МСФО за 2015 год.

Расчет представим в таблице:

В опубликованном на сайте ОАО «НК «Роснефть» анализе руководством финансового состояния и результатов деятельности компании за 2015 год величина EBITDA определена на уровне 1245 млрд. руб. Разница EBITDA в нашем расчёте составила менее 10% от данных самой компании, что укладывается в статистическую погрешность и объясняется ограниченным объемом информации.

На практике в случае, если предприятие публикует данные о Ebitda лучше пользоваться их цифрами, если же предприятие не публикует - в этом случае считать самостоятельно результат будет с погрешностью не более 10%.

Инвестиционные показатели на основе EBITDA

На основе величины EBITDA рассчитываются и активно используются следующие производные показатели:

- EBITDA margin (рентабельность по EBITDA) = EBITDA / Выручка от продаж ;

Относительный показатель (выражен в процентах), который отражает прибыльность компании до уплаты процентов, налогов и амортизации. Обычно по этому показателю компанию сравнивают с конкурентами и показатель, говорит об эффективности основного бизнеса компании. Также аналитики смотрят на динамику данного показателя – рост данной рентабельности свидетельствует о повышении эффективности ключевого бизнеса компании и усилении конкурентных преимуществ предприятия относительно конкурентов.

- EV / EBITDA (мультипликатор Стоимость компании к EBITDA);

Данный коэффициент по аналогии с мультипликатором P/E (стоимость компании к чистой прибыли, подробнее о P/Eможно посмотреть в нашей статьей « ») позволяет инвестору приблизительно оценить срок окупаемости его инвестиций в компанию. В отличие от мультипликатора P/E данный коэффициент не подвержен влиянию структуры капитала компании, величины процентных выплат, налоговой нагрузки на бизнес и степени его капиталоемкости. Коэффициент EV/EBITDA позволяет сравнивать между собой компании с большими различиями в долговой политике и политике амортизационных отчислений. Следовательно, с помощью этого коэффициента можно сопоставить даже компании, осуществляющие бухгалтерский учет по разным стандартам.

Также с помощью мультипликатора EV/EBITDA можно судить о недооцененности акций компании на рынке (если данный коэффициент у компании ниже среднеотраслевого), и переоцененности в обратном случае.

Под стоимостью предприятия (EV, EnterpriseValue) в данном случае понимают стоимость компании с учетом всех источников финансирования ее деятельности: собственного капитала (стоимость обыкновенных и привилегированных акций), краткосрочных и долгосрочных займов. В общем виде стоимость предприятия рассчитывают так: Стоимость компании (EV) = Рыночная капитализация + Чистый долг.

- Debt / EBITDA (соотношение обязательств и EBITDA);

Отражает способность предприятия исполнять свои финансовые обязательства, по сути, учитывает всю долговую нагрузку предприятия в соотнесении с его финансовыми ресурсами. Debt - сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств компании. Приемлемым считается уровень данного коэффициента ниже 3.

Выводы:

EBITDA намного объективнее прибыли. По нему можно сравнить предприятия разных отраслей, из разных стран, с разной структурой производства и т.д. Но за эту объективность придется заплатить более трудоемкими расчетами по каждой компании. Поэтому в инвестиционных целях для первичной фильтрации компаний мы гораздо чаще используем простой показатель прибыли. А к показателю Ebitda прибегаем позже, когда следим за избранными компаниями на протяжении длительного периода.

Если статья была для Вас полезной, поставьте лайк и поделитесь ей с друзьями!

Прибыльный Вам инвестиций!

Добрый день, уважаемые читатели.

Я принял решение не освещать на этой неделе срочные позиции, т.к. серьезного изменения ни в динамике доллара, ни в его волатильности за прошедшую неделю не произошло. Оставляем разбор третьей части альтернативных позиций на следующие выходные (или возможно даже позже), заодно посмотрим, действительно ли окажут выборы в США какое-то влияние на волатильность доллар/рубля и станут ли сами выборы еще одним брекситом. Лично я вообще ничего не ожидаю от выборов, однако посмотрим по факту. Также напоминаю, что на российском рынке следующая неделя сокращенная - биржа не работает 4 ноября.

Сегодня мы продолжаем разбираться в фундаментальных показателях работы компании. Эта статья будет полезна тем, кто покупает акции не краткосрочно и при этом покупает не котировку, а малую долю в бизнесе. Даже если это капля в море среди всех выпущенных акций, для вашего счета будет совсем неприятно, если эта капля высохнет, не оставив положительного следа в вашем портфеле.

В одной из прошлых статей я разбирал достаточно популярный на текущий момент показатель EBITDA. Настало время двигаться дальше и рассмотреть связанные с ним показатели. Я уже отмечал, что нередко можно встретить внимание самой компании к данному показателю. Например, анализируя дивидендную политику ГМК Норильский никель мы можем встретить следующее.

По итогам 2016 года дивидендная политика изменится. Компания будет направлять на дивиденды 60% EBITDA, если соотношение чистого долга к EBITDA на конец будет менее 1,8, и 30% EBITDA - если более 2,2.

Мы сталкиваемся с определенными условиями в дивидендной политике, возникает новый показатель "Чистый долг/EBITDA", который необходимо оценить и заметно, что от данного показателя дивиденды могут отличаться в два раза. Достаточно существенно, поэтому попробуем разобраться. Попробуем определить величину дивидендов по отчетности 2015 года, наши расчеты позволят сориентироваться по сумме дивидендов значительно раньше, чем дивиденды будут предложены и уж тем более - выплачены.

На самом деле показатель "Чистый долг" считается достаточно просто: в большинстве случаев нам нужно просто обратиться к балансу и сложить там кредиты и займы (долгосрочные и краткосрочные) и вычесть денежные средства и эквиваленты. Логика показателя достаточно понятная: мы стремимся проанализировать задолженность, которая несет реальную процентную нагрузку на бизнес и при этом уменьшаем ее на величину ликвидных средств, как будто если бы компания прямо сейчас попыталась избавиться от всего этого долга.

Адекватным соотношением чистого долга к EBITDA считается не более 2. Выше двух - значительная долговая нагрузка на компанию. Показатель не имеет смысла при отрицательной прибыли, однако при отрицательном чистом долге очень интересен, т.к. в этом случае мы одновременно имеем ситуацию с наличием прибыли и превышением денежных средств и эквивалентов над размером задолженности.

Важно отметить, что компания может на свое усмотрение изменить расчет, например, добавив какие-то вложения, посчитав их достаточно ликвидными, чтобы быстро реализовать и погасить чистый долг. В связи с достаточно высокой популярностью показателя (а в данном случае он еще и тесно связан с дивидендной политикой) вы нередко можете найти этот показатель в презентациях для инвесторов в уже посчитанном виде.

Чистый долг = 7142 +1124 - 4054 = 4212 млн. долл.

Теперь нам нужен показатель EBITDA. Поскольку показатель не стандартизированный, у компании может быть своя методика расчета. В связи с этим самый простой вариант - подсмотреть этот показатель в документах компании. Например, мы уже увидели его в пресс-релизе, найдем и в консолидированной отчетности на 31 странице (легко находится при использовании поиска по документу). Интересно отметить, что компания включила в расчет обесценение основных средств, а убыток от выбытия дочерних компаний, прибыль от инвестиционной деятельности и долю в прибылях ассоциированных предприятий объединила графой "прочие доходы".

Показатель "Чистый долг/EBITDA" является одним из важнейших при анализе компании, т.к. оценка долговой нагрузки позволяет диагностировать жизнеспособность компании на текущий момент. В дальнейшем уровень долговой нагрузки может измениться, поэтому мы не прогнозируем, а лишь диагностируем текущее состояние: является ли оно проблемным, а компания потенциально более уязвимой либо нет.

Мы можем сравнить несколько компаний одного сектора по показателю "Чистый долг/EBITDA", однако достаточно часто базой для сравнения выступает и другой показатель EV/EBITDA.

Показатель EV означает стоимость компании, считается он достаточно просто: нужно к капитализации компании (произведение курсовой стоимости одной акции и количества акций) прибавить чистый долг. Логика показателя достаточно проста: если бы вы купили всю компанию по текущей рыночной котировке, то вам бы бонусом достались долги, поэтому капитализация увеличивается на размер чистого долга. EV/EBITDA в свою очередь позволяет оценить за сколько лет компания окупила бы подобную стоимость своей прибылью.

Здесь может возникнуть достаточно большое поле для критики в плане того, что EV учитывает только кредитные долги, а не все подряд, EBITDA не учитывает некоторые статьи затрат, а сами компании определяют, что включать или не включать. Важно отметить, что база для сравнения у компаний одна и сравниваются компании одной отрасли, плюс этот показатель не должен быть единственным используемым для анализа. Ну и конечно же показатель не может быть гарантией того что вырастет компания, он не определяет будущее и используется исключительно для диагностики текущего состояния на одинаковых условиях для разных компаний. EV/EBITDA гораздо ценнее не как отдельное число, а в сравнении с показателями других компаний отрасли. В любом случае сочетание показателей Net Debt/EBITDA и EV/EBITDA убережет от покупки компаний пустышек, где помимо дешево выглядящего графика нет преимуществ владения бумагами.

В заключение я еще раз напомню, что данные показатели хоть и являются на текущий момент достаточно популярными и применяемыми при анализе компаний, но не единственными. Кроме того ни в коем случае нельзя слепо оценивать компанию просто по привлекательным цифрам в отчетности. Цифры меняются, появляются новые драйверы, а мы видим лишь снимок датированный на конец года или другой период. Мы держим в руках фотографию компании и диагностируем определенные моменты. Все остальное - попытка заглянуть в будущее. Эта попытка может быть успешной или безуспешной, но не имеет отношения к данному анализу.

Желаю успехов в освоении этого интересного материала!

Высокие показатели долговой нагрузки свидетельствуют о том, что существует риск возникновения просроченной задолженности, так как организация может оказаться не кредитоспособной. При расчете рейтинга финансового положения многими методиками оценки финансового положения организации не предусмотрен расчет ряда показателей, показывающих уровень долговой нагрузки заемщика, таких как:
соотношение Долг/Прибыль до налогообложения (EBITDA). На практи-ке данный коэффициент не должен быть отрицательным и не должен превышать установленный банком норматив, например 5-6;
соотношение Краткосрочный долг/ EBITDA. На практике данный ко-эффициент не должен быть отрицательным и не должен превышать установленный банком норматив, например 2-3 (возможно отклонение для торговых компаний);
соотношение Долг/Выручка. На практике данный коэффициент не должен превышать 0,5 (возможно отклонение для производственных компаний);
совокупный объем текущих обязательств заемщика перед банками не должен превышать суммарную стоимость следующих активов: оценоч-ную стоимость основных средств (стр.120 Формы №1); незавершенное строительство (стр.130 Формы №1); среднее значение за четыре последних отчетных периода по следующим статьям Формы №1 - 210, 213, 214, 215.
облигационные займы. Потребности организации в оборотных средствах могут покрываться за счет выпуска в обращение долговых ценных бумаг или облигаций (облигационный заем). При анализе долговой нагрузки заемщика особое внимание следует обратить на сроки погашения облигационного займа, размер и сроки выплат процентов, право держателя на досрочное предъявление облигаций к погашению. Как показывает практика, именно некачественный анализ параметров облигационных займов (в т.ч. возможности компании рефинансироваться), является одной из причин дефолта заемщика. При снижении рентабельности, под воздействием внешних факторов, организации становятся некредито-способными из-за отсутствия запаса прочности и излишней закредито- ванности.
Комментарии
Как правило, выручка и EBITDA берутся в суммарном виде за последние 4 отчетных периода, а долг - на текущую дату.
EBITDA = прибыль до налогообложения + Амортизация + проценты к уплате - проценты к получению.
Не правда ли, непонятно, как можно увеличивать «источники погашения» на обязательные платежи в виде процентов? Это не опечатка, а реальная формула, которой пользуются некоторые банки. Не буду подробно останавливаться на том, что реально не работает (то есть не оценивает долговую нагрузку), а опишу показатели, на основании которых можно делать адекватные выводы.
Целесообразно при оценке долговой нагрузки вместо показателя Долг/EBITDA рассчитывать показатель Долг/Чистая прибыль или, как его еще называют, коэффициент покрытия, при этом:
чистая прибыль берется среднеквартальная;
показатель рассчитывается на каждый квартал в течение всего периода кредитования;
долг рассчитывается к погашению на квартал (исключая транши).
При расчете чистой прибыли и выручки целесообразно учитывать следую-щее:
тенденцию роста/снижения выручки и чистой прибыли. Например, если на протяжении последних двух отчетных периодов выручка снижается, целесообразно рассчитывать Долг к среднеквартальной выручке за по-следние два отчетных периода, где нормативный коэффициент будет соответственно не более 2;
разовые сделки или резкое увеличение выручки/прибыли в каком-либо квартале, имеющие разовый характер (существенное увеличение наценки, снижение затрат, получение выручки от не постоянного контрагента по краткосрочному контракту и т.д.). Например, если в одном из кварталов выручка существенно превышает среднеквартальную, целесообразно рассчитывать долг к выручке исходя из среднеквартальных значений за соответствующий квартал, или очищать выручку от суммы разовой сделки, если есть первичные документы (оборотно-сальдовая ведомость по счетам 60,62,76).
Кроме того, учитывая оптимизацию налогообложения, соотношение Долг /Чистая прибыль в отличие от соотношения Долг/Выручка не всегда дает полную картину о реальной долговой нагрузке заемщика. Именно поэтому целесообразно дополнительно рассчитывать значение данного коэффициента на основе прогнозируемого чистого денежного потока (движения денежных средств) заемщика, и только после этого делать окончательные выводы.
Пример
Исходные данные:
Текущая задолженность заемщика перед банком - 40,0 млн. руб. Общая задолженность - 40 млн. руб.
Значения Чистой прибыли (ЧП) за 5 последних отчетных периодов:
квартал - 184 тыс. руб.
квартал - (-142) тыс. руб.
квартал - 2,2 млн. руб.
квартал - 80 млн. руб.
квартал - 2,3 млн. руб.
Итого ЧП = 0,18 - 0,14 + 2,2 + 80 + 2,3 = 84,5 млн. руб.
Значения выручки за 5 последних отчетных периодов:
квартал - 20 млн. руб.
квартал - 150 млн. руб.
квартал - 22 млн. руб.
квартал - 25 млн. руб.
квартал - 35 млн. руб.
Итого Выручка = 20+150+22+25+35 = 252 млн. руб. Решение №1:
Общий долг/ЧП = 40/84,5 = 0,5 Общий долг/Выручка = 40 / 252 = 0,18
Учитывая, что в 4-м квартале высокая прибыль до налогообложения в размере 80 млн. руб. была получена за счет разовой высокой наценки (в т.ч. за счет праздничного периода) и не была реинвестирована в бизнес, рассчитаем ЧП за 4-й квартал, исходя из среднеквартальной прибыли:
Решение №2:
ЧП за 4-й квартал = (0,18 -0,14+2,2+2,3) / 4 = 1,13 млн. руб. Итого ЧП = 0,18 - 0,14 + 1,13 + 2,2 +2,3= 5,67 млн. руб. Общий долг/ЧП = 40/5,67 = 7
Учитывая, что во 2-м квартале резкое увеличение выручки произошло в результате разовой отгрузки партии товара под заказ, целесообразно в расчет брать выручку за 2-й квартал в размере среднеквартальной:
Выручка за 2-й квартал = (20+22+25+35)/4 = 25,5. Итого Выручка = 20+25,5+22+25+35 = 127,5 млн. руб.
Общий долг/Выручка - 40 /127,5 = 0,31
Как видно из примера, результаты сильно отличаются друг от друга. В первом варианте долговую нагрузку можно оценить как допустимую. Во втором варианте долговая нагрузка будет повышенная или высокая, в зависи- мости от комплексного анализа текущей задолженности (условий погашения задолженности и т.д.).

Один из показателей, которому банки уделяют самое пристальное внимание при оценке финансовой независимости своего клиента, – коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA). Принято считать заемщика надежным при значении этого коэффициента на уровне 2,0–2,5. Объективность данного показателя зависит от того, какие обязательства отражаются в числителе при его расчете. В международной банковской практике в качестве долга рассматриваются только долгосрочные кредиты и займы, привлекаемые на инвестиционные цели. В то же время российские компании нередко финансируют инвестпроекты за счет краткосрочных кредитов, следовательно, учет только «длинных» денег при определении Долг/EBITDA не корректен.

Пример расчета долговой нагрузки компании

Компания «Дельта» планирует обратиться в банк за очередным кредитом. Если оценивать ее долговую нагрузку исключительно по долгосрочным займам, то все хорошо. Максимальное значение Долг/EBITDA за 2008–2010 годы достигло всего 1,55 (см. таблицу. Оценка долговой нагрузки компании). Следовательно, компания – надежный заемщик и может позволить себе новый долгосрочный кредит. При учете всех долгов «Дельты», по которым начисляются и выплачиваются проценты, показатель приобретает совсем иные значения – от 1,83 в 2008 году и до 2,31 в 2010 году. Он еще находится в допустимых пределах, но может выйти за установленные кредитной организацией рамки при получении нового существенного займа. И вряд ли банк пойдет на это.

Предположим, что ситуация совершенно критичная. Долг/EBITDA увеличится до 6,7. И если все займы «Дельты» обходятся ей в 15 процентов годовых, то при таком соотношении вся ее прибыль будет уходить исключительно на обслуживание долга (EBITDA к долгу – 0,15, те же 15%). У компании попросту не останется средств для погашения основного тела долга.

Не всегда для банка нормативы допустимых значений по показателю Долг/EBITDA колеблются в пределах от 2,0 до 2,5. Как правило, возможный диапазон определяется кредитной политикой этой организации, может меняться в зависимости от экономической ситуации в стране или отрасли. Например, предельный уровень показателя чаще всего снижается при росте процентных ставок, при проблемах с ликвидностью, в условиях экономического кризиса в отрасли, стране или мире, а также под воздействием любых других факторов, влияющих на прибыльность конкретной компании.

Если предполагаемое увеличение показателя Долг/EBITDA не настолько существенно, как в примере расчета долговой нагрузки компании, то при планировании очередного кредита в интересах самой компании не концентрироваться только на этом показателе. Стоит сделать все, чтобы объективно и всесторонне оценить свою реальную платежеспособность и кредитоспособность, финансовую независимость. Для этого предстоит рассчитать и проанализировать:

• значение финансового рычага;
• отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам;
• коэффициент текущей ликвидности;
• коэффициент покрытия долга.

Показатель финансового рычага говорит о том, сколько заемных средств приходится на рубль собственных средств, и рассчитывается так:

Формула 1. Расчет финансового рычага

Чем больше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства компании. Рекомендуемые значения финансового рычага – от 0,25 до 1. Финансовый рычаг, равный 0,25, свидетельствует об оптимальной долговой нагрузке, 1 – о предельной. В последнем случае в структуре капитала 50 процентов приходится на собственные средства и 50 – на заемные. Если значение финансового рычага выше 1, это говорит о том, что компания финансируется в основном за счет заемных денег.

Предельные значения финансового рычага могут меняться в зависимости от отрасли или ситуации на финансовом рынке.

Пример анализа показателя финансового рычага

Кредитная нагрузка компании «Дельта», о которой речь шла выше, кажется на первый взгляд критичной. За 2008–2010 годы Долг/EBITDA вырос и приблизился к предельному значению. Но если принять во внимание соотношение заемного капитала к собственному, то ситуация не настолько плоха. Она даже улучшилась за эти три года. Показатель финансового рычага заметно сократился (с 23 до 7,85) благодаря частичному финансированию инвестиционных вложений за счет собственных средств.

Как определить, какая часть основных средств финансируется за счет «длинных» займов

Чтобы понять, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных кредитов, необходимо рассчитать соотношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам.

Формула 2. Расчет доли основных средств, финансируемых за счет долгосрочных займов

Пример анализа соотношения стоимости основных средств и долгосрочных обязательств

Как проанализировать текущую ликвидность компании

Степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами характеризует коэффициент текущей (общей) ликвидности. Он помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства.

Формула 3. Расчет коэффициента текущей ликвидности

Рекомендуемые значения этого показателя – от 1,5 до 2. Коэффициент текущей ликвидности, равный 1, говорит о том, что внеоборотные активы компании финансируются исключительно за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. Никакие краткосрочные заемные средства (кредиторская задолженность или кредиты) не отвлекаются на инвестиционные цели.

Коэффициент текущей ликвидности при анализе, как правило, дополняется данными о чистом оборотном капитале. Последний показывает величину оборотных активов, профинансированных за счет инвестированного капитала – собственных и приравненных к ним средств.

Формула 4. Расчет чистого оборотного капитала

Пример анализа показателей текущей ликвидности и чистого оборотного капитала

Как проанализировать возможности компании по обслуживанию долга

Для оценки способности компании обслуживать свои долговые обязательства за счет прибыли рассчитывается коэффициент покрытия процентов.

Формула 5. Расчет коэффициента покрытия процентов

Этот коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит, демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Также он позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Нормой считается значение показателя свыше 1, означающее, что компания не всю свою прибыль направляет на выплату процентов. Однако по требованиям некоторых банков коэффициент покрытия процентов должен превышать 2.

Банки очень редко предоставляют отсрочку по выплате процентов, поэтому этот показатель можно рассматривать как некий запас прочности по обслуживанию процентной нагрузки компании.

Пример комплексного анализа показателей, характеризующих долговую нагрузку компании

У компании «Дельта» процентная нагрузка выше нормы. Несмотря на то что коэффициент покрытия процентов за 2008–2010 годы снизился с 4,55 до 2,95, ситуация остается устойчивой – предприятие может обслуживать долги. По итогам расчета всех показателей можно сделать вывод, что потеря финансовой устойчивости «Дельты» связана с интенсивной инвестиционной программой, превышающей собственные возможности компании. Привлечение нового кредита без появления дополнительного денежного потока, сгенерированного предыдущими вложениями в производственные мощности, затруднительно. В целом компания может обслуживать проценты по кредитам, постепенно гасить долги, но с точки зрения оптимизации финансового состояния необходима дополнительная прибыль от инвестиций и постепенное снижение доли заемных средств.

Для любой компании заемный капитал означает возможность более интенсивного развития, а иногда и существования. Но не стоит забывать, что кредиты – это дополнительные финансовые риски (потеря ликвидности, независимости), затраты на проценты, сложность процедуры привлечения в случае низкого кредитного рейтинга. Финансовая устойчивость и кредитная нагрузка должны быть подчинены взвешенной финансовой стратегии, охватывающей перспективу на несколько лет вперед. Тогда анализ кредитоспособности как для внутренних целей (контроль долговой нагрузки и обслуживание долгов), так и для банков будет подчинен задачам, стоящим перед компанией. Отдельно взятый показатель долговой нагрузки, еще и выдернутый из контекста, не ответит на интересующие вопросы, связанные с финансовым состоянием компании.